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发布日期：2025-09-05 11:59    点击次数：195

证券时报记者 马静

“本年的宏不雅布景，不错轮廓为‘外部有风险，里面会粗莽’。”近日，中金公司掂量部首席国内策略分析师李求索在接收证券时报记者专访时线路，科技突破与地缘状貌变化，正推动中国金钱估值体系重构。

他强调，尽管来自外部的概略情趣短期内扰动了市集，但中国金钱具备多厚利好条款。在他看来，刻下中国金钱契机大于风险，预期国外投资者对中国金钱的意思意思将舒缓抬升，下半年A股发达或更优于上半年。

中国金钱契机大于风险

证券时报记者：在好意思国所谓“平等关税”战略下，中国金钱重估叙事是否有变化？

李求索：我合计，中国金钱重估还在不时。近期，好意思国所谓“平等关税”战略激发巨匠金钱波动，与2018~2019年的生意摩擦时期比较，这一轮的冲击更大。不外，纵不雅近期的股市、债市、汇市，中国金钱的发达更稳，明显优于好意思国。这主要源于中国当下具备较多故意条款，使得金钱重估能够不时。

证券时报记者：应该若何意会中国金钱重估的骨子？

李求索：中国金钱重估的叙事中枢，在于科技突破与地缘状貌变化推动着中国金钱估值体系重构。这照旧由以东说念主工智能（AI）时代发展为催化剂，重叠巨匠本钱再竖立趋势，酿成了“叙事驱动+基本面撑执”的双重逻辑。

开端，是科技叙事层面。比如，DeepSeek的时代演进，意味着中国不错冲破好意思国的时代摆布，市集也驱动重新评估中国科技企业的立异后劲与巨匠竞争力。而从产业角度看，中国金钱重估还处在预期发酵的早期阶段。

其次，是地缘叙事层面。在好意思国所谓“平等关税”布景下，逆巨匠化在执续发酵和演绎，金钱价钱践诺上已经初步反馈了畴昔有可能会发生的着力。如前所述，此次好意思国市集出现了股债汇“三杀”，但中国金钱受到的影响相等小。

临了，从市集估值层面看，岂论是纵向照旧横向，刻下A股和港股的估值皆比较低。以沪深300指数为例，动态市盈率不跨越11倍，大致是历史均值（12.6倍）以下0.8~0.9倍轨范差的位置，这其实是一个比较有投资诱骗力的时点。横向与好意思股比较，畴昔几年好意思股的估值一直处在历史偏高位，股权风险溢价则在历史偏低位，这意味着此前投资者可能对好意思股计入了相对乐不雅的预期。

与此同期，沪深300刻下股息率水平约为3.5%，股债的相对诱骗力处在历史高位。因此，从市集举座景象看，中国金钱重估具备了较好条款和一定上风。

证券时报记者：在中国金钱重估的永久经由中，可能存在哪些扰上路分？

李求索：好意思国所谓“平等关税”战略等于扰上路分之一。本年的宏不雅布景，不错用“外部有风险，里面会粗莽”来轮廓，要点要看来自外部的概略情趣何时革新为详情趣。届时，可能会带来契机，也可能出现风险，从而带动金钱价钱进一步变化。

我合计，中国金钱应该是契机大于风险。自旧年“9·24”行情以来，战略取向已发生明显革新，面临本年来自外部的概略情趣，战略粗莽或会有相应的提高。因此，短期内来自战略的支执会相等紧迫。中期视角，要看中国的科技立异能不可在国际竞争层面有更好的突破，以致是开端，而从刻下的时代演进以及国度对科技立异的支执力度来看，咱们合计会有较大的发展空间。

国外投资者舒缓抬升意思意思

证券时报记者：刻下，竖立中国金钱的中枢逻辑有哪些变化？

李求索：咱们较早建议了新老经济的表面。老经济，也等于传统经济，若是用PE（市盈率）来估值，金融、地产等周期类行业以及泛忽地类边界，在A股和港股的估值皆处在足够被低估的阶段。相对而言，新经济边界的估值水平偏高，港股大致在17倍，A股的想象机板块要更高一些。不外，咱们应该用动态的视角去看待这些新经济企业，估值是否合理要看对畴昔的预期。

科技企业最紧迫的脾气，在于其畴昔具有概略情趣。咱们合计中国刻下的泥土能够训导出优秀的、具有较强成长性的企业，并赢得更好发展。咱们曾用企业生命周期表面来权衡估值，把企业分为萌芽期、成永久、训练期、零落期。A股许多科技类公司皆处在成永久，有些以致是萌芽期。在这种阶段，咱们合计用PE来估值可能并不一定恰当，PS（市销率）、PEG（市盈率增长比）未必更合理。

证券时报记者：当今许多外资在增配中国金钱，但一些主动型长线外资仍在不雅望。您若何看待中国金钱对巨匠资金的诱骗力？

李求索：畴昔这些年，外资干涉A股的资金范畴在收敛提高。哪怕是外部风险相对较大，或中国金钱有波动的时期，外资对中国金钱照旧呈现着净买入趋势，尤其是A股。

咱们合计，这个趋势还会不时。一方面，是前边说起的科技叙事、地缘叙事以及估值层面的上风，中国金钱对外资有明显诱骗力；另一方面，是国度收敛鞭策本钱市集的双向高水平绽开。在我看来，国外投资者对中国金钱的意思意思会舒缓抬升，在此期间不免会有一些扰动，有的外资对此看得乐不雅些，有的外资则看得略微严慎些。

A股下半年或比上半年好

证券时报记者：年头以来，南向资金收敛涌入港股，以致激发了订价权的掂量。畴昔，南向资金对港股的暖和会否执续？

李求索：畴昔几年，南向资金篡夺港股订价权曾经激发过掂量，尤其是在2021年。畴昔四年，南向资金每年在港股的净买入范畴皆很大，2024年全年有7440亿元，而2025年年头于今，仅4个多月的时候就已达到5742亿元。不错看出，南向资金对港股的意思意思在收敛抬升。

畴昔，瞻望南向资金对港股依然保执净买入的趋势，且量级不会低。原因主要在于，港股估值很有诱骗力，况兼受益于中国AI时代突破，科技成长板块会诱骗公募、私募和高净值个东说念主竖立。另外，刻下港股的股息率要比A股高近2个百分点，这也意味着一些偏好高股息的投资者，尤其是险资会更倾向于竖立港股。

其实，对比国外投资者在成交和执有市值占比两方面的数据，可见南向资金的比重正收敛抬升。仅从沪深港通口径考量，刻下南向资金的成交占比已跨越30%，不错说南向资金篡夺港股订价权的演绎是越来越明显了。

证券时报记者：最近，外围环境变动相等大。关于投资者来说，当下投资需要注意哪些风险？

李求索：短期内，外部波动如实会对金钱价钱带来一定影响，但咱们也一直强调中国金钱刻下具备四个故意条款，即科技叙事、地缘叙事、中好意思市集估值互异以及中国积极的战略粗莽。因此，岂论是A股照旧港股，下行风险皆比较有限。

在这种布景下，不错计划对A股和港股作念一些结构性竖立，包括红利金钱、科技成长等。待概略情趣在畴昔革新为详情趣后，不妨对指数层面的发达看得更为积极一些。从举座环境看，A股下半年的行情可能要比上半年更好一些。

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